1/19/2021 （待續）

我在2020前讀完兩本James Richards 的 Currency War 和 Aftermath，為的就是可以在2021年讀他一月熱騰騰出版的這本：The New Great Depression，果然非常精彩。裡面指出根據研究，強制封城並不會使死亡率下降，甚至可能會死更多人，只是把戰線拉長，讓醫療系討不會一次受到太大的衝擊而崩潰。根據歷史經驗像是西班牙大流感，自發性的防疫才是最有效的，或是將醫護人員從寬裕的地方運到缺乏的地方。強制封城就像是給經濟的一個心臟病一樣，對經濟來說是重大創傷。很多中小企業倒閉後，就不會在開業，因為他們已經宣布破產。而遠距在家工作的流行也會導致未來疫情結束後，辦公室周遭的餐廳小商家生意下降。中午或下班順便去買東西的機率也下降了。美國經濟將進入L型蕭條，像日本一樣。有研究指出，疫情造成的美國經濟蕭條可能達三四十年。所謂的蕭條並不是經濟不成長，而是經濟成長極為緩慢，不到經濟體應有的速度。美國絕大部分的GDP來自消費，但是民眾在2020年儲蓄率大增，消費大降。而如果就業市場依然蕭條，消費會持續低迷，而造成工作機會更少的惡性循環。

1/22/2021 (待續）

作者提到現在的美國屢破紀錄的股市新高已經跟經濟根本面脫節。經濟明顯消費下降，甚至可以說是休克，但是為什麼股市屢創新高呢？因為指數現在被幾個大的科技公司像是臉書亞馬遜等給主導，但是在疫情下，這些公司往往毫髮無傷，或是受傷甚微，甚至因為小商家的倒閉而獲利。除此之外現在的股市交易大多為機器操控。機器只要掃到經濟補助等關鍵字就立刻購買股票，不管這樣的財政措施是否真的有效。導致於雖然經濟補助並沒有真的刺激到經濟，但是機器盲目地根據關鍵字購買股票而炒高了股票。作者預期股市終究會回歸經濟的基本面，不可能一直持續脫節。

在目前美國國債台高築的情況下，聯準會的目標是增加通膨。通膨增加，錢就越來越不值錢，債務就相對地變便宜了。這樣就不用擔心美國國債債務違約。聯準會最憂心的是通縮(deflation)。通縮的話，錢的相對價值越來越高，債務就相對的越來越貴，對美國國債來說是雪上加霜。除此之外債務對GDP的比例 （debt to GDP ratio) 也會增加，造成債務違約風險增加。目前國會和聯準會並沒有準確的方法來製造通膨，作者預期我們將會因為消費者消費下降，迎來通縮，像日本一樣的失落三十年。

2/2/2021 (待續）

在書中的結尾作者提到在這樣的亂世中，賺錢的方法就是利用Cognitive Dissonance(認知失調）。認知失調就是當認知（Perception) 跟現實（Reality) 有所衝突。就像你站在鐵軌上，火車向你駛來，你認為火車不會撞到你，但是事實上火車會撞到你。這時候只有兩種結果，一個是你改變想法，接受火車會撞到你的現實。或是你被火車撞了，然後理解火車確實會撞到你。當有這些認知差距（Perception Gap)，就是你賺錢的機會。而現在屢破紀錄的股市就是和現實脫節。現在我們正經歷著史上最嚴重的疫情，最嚴重的經濟蕭條，六零年代以來最大的暴亂，但是股市卻完全沒有表現出來。就算股市是對未來經濟復甦的預期，要回到2019年的經濟程度至少也要等到2023年。

效率市場假說 (Efficient-Market Hypothesis)是錯的。這個假說是一群教授在芝加哥大學想像出來的，然後傳給大眾。市場從來不是有效率的。而效率市場假說認為個人無法打敗市場（beat the market），所以建議大家都去買指數基金。這對華爾街收手續費來說很有利，但是對於每十年要損失三成的投資者來說很不划算。你可以用好的預測，好的入場時機和合法的訊息來打敗市場。

2007年金融危機開始後半年，因為市場一些有利消息，股價創下新高。一直到雷曼兄弟倒閉，市場才真正接受金融危機的現實並且股市大崩盤。市場並沒有看到2008或是2020年的崩盤，了解並預測未來走向是你該做的。那要怎麼打敗市場呢？

第一步作出準確的預測，第二部準確預測政策反應，然後預先根據這兩個預測交易。因為市場的變化，你應該每半年重新評估並作調整。多元性投資應該要跨資產類別，而不是集中在同一種資產類別像是股票。那具體要怎麼做呢？下集待續。

2/26/2021 （待續）

作者認為股市最終會回歸現實基本面下跌，但是有一些類別還是會表現比較好，像是國防業。因為一些國際熱點像是台灣海峽，南海，北韓伊朗等，某些國家會滋事以轉移國內對疫情的焦點，順便測試美國，因此國防預算會增加。此外像是國家資源類別像是石油，水，礦物，農作物等會因為供應鏈大亂，但是剛性需求依然強勁導致價格上漲。最不受疫情影響的科技業類別已經上漲許多，所以不清楚還有多少上漲空間，但是本身巨大交易量就有可能帶動上漲。

隨著經濟緩速成長，上升的破產率，債務危機，持續高漲的失業率和通縮，股票會下跌。數據模型估計在2021年底前道瓊會跌至一萬六，S&P跌至1750，除了國防，國家資源類別，科技股和黃金。那為什麼是黃金呢？

當尼克森總統讓美元跟黃金脫鉤時，那時的計畫只是短暫脫鉤，讓美元貶值，然後再回歸金本位。但是因為水門案，回歸金本位這件事就沒有發生。金價取決於三大因素。第一個因素是基於國際地域政治發展，金融戰爭，全球疫情造成市場崩跌等造成的恐懼。第二個因素是real interest rate，包括nominal interest rate和通膨。黃金本身沒有利息，要跟現金競爭投資人的青睞。當real rate比較高的時候，現金就比黃金吸引人。第三因素是基本供需。在武漢肺炎疫情剛開始時，恐懼因子飆高了金價。後來的股市高漲緩和了恐懼因子，但是這並不會持久。緩慢的經濟復甦，第二波疫情到來和股市回跌和中國在東亞的衝突會再度推高金價。第二個因素因為美聯儲瘋狂印鈔，並將利率壓近零，所以對金價來說也是順風。至於第三個供需因素，中國俄羅斯和伊朗土耳其正在買上千噸的黃金，而國際礦場的開採率因為2013年金價崩盤，而從2015開始持平。要重新開啟關閉的礦場，至少要五到七年等資金和執照到位。在供給持平，需求增加的情況下，價格會繼續上升。

有三個因素會繼續推動金價上升。第一個是因為瘋狂印鈔而對美金失去信心。如果美聯儲需要回歸金本位來重拾市場對美元的信心，黃金至少需要到一萬美金一oz或更高。如果不到這個價位，中央銀行將被迫縮表減少市面上的現金來達到這個價位。第二個因素是金市的持續牛市，根據之前的牛市紀錄的漲幅和牛市長度，這將會在2025前將金價推升到一萬四美金。第三個原因是第二波的恐慌買壓，有可能是第二波的疫情，或是意料之外的國際政經地域動盪。只要其中一個發生都會推動金價漲破兩千。

金礦股票也會隨著金價上漲而上升，但通常會在六個月之後反應，所以金礦股票會在2021年末上漲。這是因為礦場有固定支出，直到營收可以打平之初開始獲利後，金礦股票才會開始飆升。但這並不代表金礦股票一定會上漲，還是要根據管理團隊和技術團隊水平。作者預估金價會在2021年初突破2500美金，並可能在2025年達到一萬四美金，這樣的話四年的投資報酬率是七百趴。

儘管作者對金價非常樂觀，但是最近金價頻頻下跌，似乎並沒有像作者預期的一樣在2021年初突破2500，反而跌到一千七左右。

3/22/2021(完結）

至於房地產，商用房地產會因為疫情，零售商家倒閉，2020的暴動造成的店家破壞而持續下滑。除此之外，在家工作模式的成功會重新改寫辦公模式，公司可以省下昂貴的辦公室租金。共享辦公室wework因為小公司經營困難和在家工作模式的成功而導致需求下降。wework是紐約最大的商用地產租戶。最終商用地產會觸底反彈，但是需要一段時間。觸底最早的時間會在2021下半年。

住家房地產則是另外一個景象。從都市逃離到外的風潮只是個開始。除了較低的生活費用，逃離減少警力造成的都市暴動和提升的犯罪率，低利率和都市高昂的稅賦都是推手。在都市外圍的新建案，有好學區和低稅率是個不錯的投資。特別是專門做投資單位的資深建商是不錯的選擇。像Arizona, Texas, Floria這樣的旅遊勝地，房地產會很熱門。投資人也不該錯過Pacific Northwest，洛磯山脈，特別是零個人收入所得稅的州像是Washington, Wyoming, Tennessee 還有 New Hempshire.

再來談到現金，現金未來兩三年會是表現最好的資產。現今也許利息很低或甚至是零，但是在通縮的情況下，實質利率很高。如果通縮2%，那現今的實質利率就是2%。雖然現今的數量不變，但是購買能力增加了2%。除此之外現金也不像其他資產如股票或是房地產，在轉換時需要付手續費。並且現今可以減少你資產配置的波動。

美國國債從兩年到三十年到期都有。較長的期限因為風險波動較大提供較高的利率。如果利率降低，國債價格上升，如果利率提高，國債價格下降。五到十年國債是個不錯的選項，有足夠的流動性，略高的利率和大幅的國債價格上升的潛力。國債的缺點是利率已經這麼低，所以未來利率只能上揚。但是雖然利率很低，但是實質利率並不低。實質利率是nominal 利率減掉通膨。現在的實質利率是0.75%。只要還有通縮危機，實質利率過高而無法刺激經濟，國債的牛市將會繼續。

作者建議投資資產組合為下：三成的現金，一成的黃金，兩成的住家房地產，兩成的國債，一成的股票和一成的其他投資組合。現金的配置是保有將來投資的機動性，可以根據經濟復甦情況調整。黃金和房地產可以保值，所以如果通膨比預期早來臨的話，是不錯的配置。黃金和國債可以買了並且持續持有。因為Fed保證不會生息，所以買國債的話可以確保賺錢或是保值，賠錢的風險低。股票應該著重於自然資源，礦產，商品，能源，水，農業和國防。這些都是熊市時表現好的類別，並且會在牛市時表現得比其他類別好。房地產和黃金是通膨hedges，國債和現金是通縮的hedges。這個組合的多元性可以確保在各個情況下都表現良好。

作者認為雖然歷史上曾有經濟危機和嚴重的疫情，但是從未像現在一樣是同時發生。現在是疫情，經濟蕭條和社會動盪的疊加。而這樣的疊加會有爆炸性的倍數成長效果。美國最大的經濟問題就是債務，過於龐大的債務導致美國人寧願存錢，肯花錢，降低錢的流動性，並讓阻礙印鈔。低利率並沒有幫助，因為人們需要更努力存錢來達到目標。而因為債務高昂，必須依靠加稅或是通膨。因為這些不樂觀的前景，人們更需要存錢了。高稅率可以支付國債，但是會降低經濟活動而造成更大的傷害。如果通膨可以超過利率，那債務負擔便會減輕。如果通膨4%，利率2%，那就等於是實質債務在三十五年內減半。Fed知道如何控制利率，但不知如何製造通膨。

這本書詳盡的解釋作者對疫情造成的經濟衝擊，並且讀者可以如何應對，和他背後的歷史及原理。所有的投資都有風險，在這提供給大家做參考。